厦钨新能源工作总结1

> 高电压技术积累雄厚，中镍高电压业务量迅速扩大

在高电压系列产品领域，公司具有沉淀多年的研发和产品积累经验。公司自 20_ 年开始 介入正极材料研发以来，通过持续的研发投入，连续攻克了3C锂电池和动力锂电池正极材 料领域的多项关键核心技术，陆续推出了高电压钴酸锂、高倍率型 Ni3 系、高电压型单晶 Ni5 系、高电压型单晶 Ni6 系、Ni8 系及 Ni9 系 NCM 三元材料等高端产品，配合国内多家 电池客户开发出了多款多代新型锂电池。 钴酸锂方面，公司的钴酸锂产品由以 系列产品为主快速切换为以 、 系 列产品为主，相应的克比容量由 176mAh/g 提升至 190mAh/g 以上。目前公司 钴酸锂 产品也已开始批量供货， 系列产品正处于研发进程中，新款产品的容量与产品性能 均将进一步提升。公司高电压技术的持续突破和产品的不断更新迭代，奠定了公司在 3C 锂电池领域的龙头地位，也使高电压技术路径成为钴酸锂领域的核心技术路径。

三元材料方面，公司紧密跟随客户需求，充分借鉴在钴酸锂领域所形成的高电压技术研发 经验，并与下游电池厂商的持续沟通协作，开发出了多款高电压三元材料，在技术参数等 综合性能表现上实现了高效的产品升级，性价比优势突出，业务量迅速扩大。公司高电压 三元材料收入占比从 20_ 年的 上升到 20_ 年前三季度的 ，同时公司 Ni5 和 Ni6 的收入占比多年均保持在 80%以上并且逐年攀升，中镍高电压是公司三元材料的重 点方向。

公司中镍高电压三元材料成本优势与安全性兼备。公司基于在高电压正极材料领域多年的 技术沉淀，充分借鉴在钴酸锂领域所形成的高电压技术研发经验，通过重点开发 Ni5/6 系高电压产品，打造差异化的竞争优势。20_ 年公司 Ni5、Ni6 系产品收入占 NCM 三元材料 收入的 ，20_ 年 Q1 增长到 。 从产品性能来看，将 Ni6 系 NCM 三元材料典型产品（Ni65）的充电电压由 提升至 可实现能量密度约 10%的提升，综合性能与充电电压 的 Ni8 系典型产品基本 持平。从成本来看，Ni65 高电压三元与 Ni8 系高镍三元相比，降低了钴含量增加锰含量， 从而降低原材料成本。

在高电压 Ni5 系产品方面，公司通过提高电压并降低镍含量，使得主要产品同时兼具安全 性与成本优势，同时在能量密度方面已超越同行业企业常规 Ni6 系产品。在高电压 Ni6 系 产品方面，公司在降低镍钴等相对稀有金属使用量的前提下通过高电压技术保障了产品核 心性能，在安全性与成本方面具备综合优势，且在能量密度方面与 NCM811 材料持平，综 合表现突出。该材料目前已成功应用到续航里程超过 1,000 公里的电动车上并已开始大批 量出货。

公司积极围绕新能源电池材料前沿进行技术布局。主要核心技术覆盖锂电池正极材料、前 驱体及资源回收产业链，公司从前驱体设计开发及合成技术、掺杂型多元复合材料结晶技 术、 高电压多元复合材料体相及表面双重调控技术、超高镍（Nimol%≥90、以及Ni95 以上多元产品）正极材料生产技术，以及高效气氛烧结制造工程技术等多方面展开布 局。公司致力于新能源锂电池主流产品核心技术以及未来产品技术的培育发展、成果转化 与产业化，依靠突出的科技创新能力，成功掌握了多项自主研发的行业领先的核心技术。 截至 20_ 年 6 月 30 日，公司在国内外拥有 91 项注册专利（其中，发明专利 61 项），形 成了较为完整的自主知识产权体系。

与上下游客户合作稳定，三元材料销量反超钴酸锂。上游客户方面，公司与中伟股份、格 林美、天齐锂业等知名供应商建立了长期稳定的合作关系，以保证主要原材料的及时供应 与品质稳定。下游客户方面，公司与松下、比亚迪、宁德时代、中创新航、亿纬锂能及国 轩高科等客户建立了良好的合作关系，并进入主流动力锂电池品牌厂商的供应链体系，成 为新能源汽车正极材料产业链重要的供应商之一。公司 20_ 年-20_ 年钴酸锂与三元材料 销量 CAGR 为 ，产销率常年接近 100%，20_ 年 Q1-3 公司高电压车载三 元材料由于性价比优势明显，订单充足，销售同比显著增加，前三季度三元材料销量实现 万吨，同比增长 117%。同时钴酸锂销量为 万吨，仍稳居龙头地位。

> 高镍技术积累提速，三元产能布局持续加码

目前，高镍系列的主流产品在市场需求的推动下正由 Ni8 系开始向超高镍（Ni90 及以上） 系列产品演化，对超高镍系列产品的研发与生产成为了行业目前重点突破的方向之一。 高镍技术积累雄厚，超高镍获客户认可。经过十余年的研发和生产经验积累，公司已掌握 高镍、超高镍产品的研发、生产制造工艺及性能检测等方面的关键技术。在高镍产品研发 与市场开发方面，公司针对下游主要客户的不同需求情况，在Ni6系、Ni7系、Ni8系、Ni9 系等重要高镍产品均进行了技术和产业化布局，在 Ni6 系产品方面实现大批量供货的同时 持续加大研发投入，在行业当前重点攻克的超高镍系列产品领域实现了重大突破，相关产 品性能参数优异，综合性能突出。公司的 Ni5、Ni6、Ni7 等高电压系列产品以及 Ni9 系等 超高镍系列产品的核心生产流程基本一致，相应产线及生产设备可以实现通用，能够进一 步压缩生产成本。公司超高镍 Ni9 系产品已获得了部分下游客户的认证，处于小批量供货 阶段，产品下游应用正在逐步导入。

三元材料布局持续加码，有望超越钴酸锂成为公司核心业务。截至 20_ 年末，公司主营 业务时点产能为 万吨（有效产能 万吨），其中，NCM 三元材料时点产能为 万吨（有效产能 万吨），钴酸锂时点产能为 万吨（有效产能 万吨）。随着公 司目前已规划拟投建项目的陆续完工并逐步实现产能释放，20_ 年、20_ 年、202_ 年， 公司预计各年有效产能将分别达到 万吨、 万吨、 万吨，相较 20_ 年的有 效产能 万吨大幅提升，且提升扩充的产能主要集中于 NCM 三元材料、磷酸铁锂材料， 均致力于提升公司在动力锂电池领域的供应能力。

> 绑定动力电池头部客户，进入增长快车道

中创新航产销规模迅速扩大，印证公司业绩快速增长预期。中创新航是公司的主要客户之 一，主要合作产品为动力锂电池正极材料。20_ 年-20_ 年，中创新航的动力电池产品销 量从 增长至 ，年复合增长率为 ，收入也从 亿元增长至 亿元，年复合增长率高达 。 中创新航近年不断兴建新基地并且扩建现有的产业基地，增设多条生产线并持续进行技术 升级，公司预计 20_ 年和 20_ 年总体有效产能将分别扩大至约 35GWh、约 90GWh。根 据规划，中创新航 202_ 年产能将达到 500GWh，202_ 年将达 1TWh。中创新航规模经济 的影响有望持续显现，公司有望受益于中创新航等核心客户需求的强劲增长。根据公司 20_ 年签订的保供协议，公司 20_ 年需向核心客户供应 NCM 三元材料为 万吨，即 仅通过保供协议锁定的 NCM 三元材料需求量已达到 20_ 年总销量的 175%，预计销售会 有较大幅度提升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

厦钨新能源工作总结2

> 三元材料出货量保持高速增长，行业格局渐趋集中化

三元材料是锂电池正极材料的重要方向。锂电池主要由正极材料、隔膜、电解液和负极材 料四大关键材料构成。其中，正极材料是锂电池的核心关键材料，其特性对于电池的能量 密度、循环寿命、安全性能等具有直接影响，进而影响电池的综合性能。锂电池一般按照 正极材料体系来划分，可以分为钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂、三元材料等多种技术路线。 镍钴锰三元材料综合了钴酸锂、镍酸锂和锰酸锂三类正极材料的优点，存在明显的三元协 同效应。基于能量密度高、放电容量大、循环性能好、结构比较稳定等优势，三元正极材 料已成为锂电池正极材料的重要发展方向。

三元正极材料出货量高速增长，20_-20_ 年 CAGR 约为 49%。据 GGII 数据显示，20_ 年中国锂电池正极材料出货量 190 万吨，同比增长 68%，三元材料市场份额为 34%。受益 于新能源汽车行业景气度持续提升，我国正极材料出货量从 20_ 年的 21 万吨增长到 20_ 年的 190万吨，年复合增长率高达 55%。20_年中国三元材料出货量为64万吨，20_-20_ 年年复合增长率高达 49 %。

三元材料市场格局较分散，单晶三元格局更集中。根据鑫椤资讯统计,叠加国内中镍单晶与 海外高镍的材料需求放量，容百科技、天津巴莫、长远锂科、南通瑞翔和厦钨新能源等企 业产品走量情况较好，20_ 年 Q1-Q3国内三元正极材料 CR6为 67%，但三元材料整体的市 场格局仍旧比较分散，头部厂商之间差距较小。20_ 年 H1 国内单晶三元正极材料 CR3 为 61%，市场格局相较三元正极更加集中，市场份额主要集中在头部 3-4 家厂商，未来专注于 单晶材料的企业有望形成差异化的竞争优势。高镍单晶的技术壁垒较高，高镍化趋势下， 三元材料领域将加速洗牌，市场或将重构，具备相关技术储备的企业有望脱颖而出，其余 企业或被市场淘汰，行业竞争格局渐趋集中化。

> 单晶化、高镍化引领三元正极材料未来方向

产业新周期下，电池能量密度、安全性能等方面要求愈发严苛，同时随着锂电原材料价格 跳涨，降本增效呼声渐高，倒逼锂电材料体系革新。聚焦三元正极材料，单晶化、高镍化 成为趋势。 单晶材料相较多晶具备显著优势。根据《单晶高镍三元正极材料研究进展》，按照材料微观 形貌的差异，可将三元材料分为多晶材料和单晶材料两种。单晶指由一个晶核在各个方向上均衡生长起来的晶体，其内部结构基本上是一个完整的晶格；多晶由很多取向不同的单 晶颗粒结合而成，多晶材料是由粒径较小的一次颗粒团聚而成的二次颗粒，形貌多为球形， 粒径通常在10μm左右，颗粒内部存在大量晶界。多晶材料制备工艺相对比较成熟稳定，当 前市场占有率更高。与多晶材料相比，单晶材料优势包括：1）机械强度高，循环寿命较长。 内部没有晶界，颗粒机械强度较高，极大程度地减少了因各向异性的体积变化而产生的微 裂纹，材料循环性能得以提升。2）比表面积较低，可以有效降低材料的副反应。不同于碳 材料，正极材料表面 SEI 膜并不致密，无法阻止正极与电极液继续作用，造成活性物质消 耗，同时高温充电态下正极材料与电解液接触会发生氧化还原反应，造成放热量增大。单 晶颗粒表面光滑，能降低与电解液接触界面的副反应。3）导电性能提升。单晶材料表面比 较光滑，可以与导电剂很好的接触，有利于锂离子的迁移。

下游动力电池企业逐步导入，单晶三元材料市场需求快速增长。GGII 统计数据显示，20_ 年 Q1，单晶产量达 万吨，占比升至 ，预计 20_ 年国内单晶三元材料的市占率有 望升至 40%以上。具体来看，20_ 年 Q1，在中镍 5 系、中高镍 6 系三元材料中，单晶材 料体系占比均超过 50%成为主流；高镍方面，20_ 年 Q1 单晶高镍 8 系三元材料占比已升 至 ，增速较快，待单晶高镍三元量产技术瓶颈突破后有望实现大幅增长。

根据 GGII，目前单晶三元正极材料主要有两种发展路线： 一、中低镍单晶路线。大单晶产品负载电压更高，国内部分中低镍单晶材料通过高电压可 与多晶高镍能量密度相当，如 Ni55、NCM613 等产品贵金属含量更低，产品在满足能量密 度同时具有更高性价比。二是高镍单晶路线。高镍环境下三元材料稳定性欠佳，单晶化学性质稳定，具有更好的循环性能，相应掺杂可提升高镍三元材料的安全性能。目前，低镍 含量的单晶三元材料制备已经积累了一定的工艺基础，而高镍含量的单晶制备仍面临挑战： 高镍正极材料的合成需要较低的合成温度来保持结构稳定性，而合成单晶材料需要高温和 长时间的退火过程，二者的矛盾使得单晶型高镍三元正极材料的大规模量产面临瓶颈。 高镍三元材料在降低成本和提升能量密度方面优势明显。三元正极材料主要是通过提高镍 含量、充电电压上限和压实密度使其能量密度不断提升。随着镍含量的升高、钴含量的降 低，三元材料的能量密度逐渐提高，单位成本下降，但热稳定性的技术要求有所提高。在 三元正极材料中，行业主流的 NCM 型号包括 333、523、622 和 811 四种型号，相比于采用 常规三元材料的锂电池，高镍三元材料电池具有更长的续驶里程、更低的综合成本。随着 电池行业的技术进步，三元正极材料市场正在逐步往高镍方向发展，已从早期的 NCM333 材料进步到 NCM523 和 NCM622，并逐渐升级到 NCM8 系、9 系。

三元材料高镍化趋势提速明显。近年来，新能源汽车轻量化、智能化的技术发展趋势对动 力电池提出更长续航里程、更高能量密度的要求，国内主流动力市场逐步从 5 系向高镍方 向切换。20_ 年 5 系三元占比同比下滑 10pct，高镍三元占比从 20_ 年的 提升至 ；20_年上半年 5系三元占比相比 20_年下降 5pct，高镍三元占比则提升 ，三 元正极材料高镍化趋势提速明显。

超高镍三元正极材料的开发具备较高的技术壁垒，具有技术先进性。在生产工艺方面，超 高镍三元正极材料的工艺流程对窑炉设备设计、气氛控制、锂源、前驱体、匣钵、烧结次 数、温度控制、产线环境湿度控制等多个方面均有特殊要求，因此在保障产品的批次稳定 性和一致性上存在较高的生产技术壁垒，产业化难度较大，目前仅有少数企业拥有小批量 供应能力。

在材料特性方面，随着超高镍三元正极材料中镍元素含量的进一步增加，材料晶格中的 Ni2+与 Li+易出现混排现象，导致材料的比容量降低，倍率性能减弱。同时，镍元素含量 的增加会进一步降低材料表面的稳定性，易引发安全问题。为解决和缓解上述问题，企业 往往通过掺杂、表面包覆等技术方法对材料进行改性，以使得材料在热稳定性得到增强的 同时减少应用过程中所发生的副反应。根据《单晶高镍三元正极材料研究进展》，表面包覆 法与元素掺杂法主要包括： 1） 表面包覆法：，通过在正极材料表面形成物理保护层，起到避免电极和电解液直接接触， 抑制过渡金属离子溶解和有害相变的作用。通过表面包覆，高镍三元材料 H3 相热力学 不稳定而造成的电池安全性问题在一定程度上能得到缓解，此外，特定的包覆层还能 够提升材料的电子/离子电导率，改善材料的循环和倍率性能。 2） 元素掺杂法：在正极材料中掺杂一定量的某种离子，使其进入晶格代替原材料中的部 分离子，从而降低 Li/Ni 混排，稳定晶格结构，促进电子和锂离子的迁移，从而有效地 提升正极材料的电化学性能。根按掺杂元素的价态，通常可以分为阳离子掺杂和阴离 子掺杂两种，其中阳离子掺杂较为常见。

厦钨新能源工作总结3

> 国内新能源材料领军企业，正极技术底蕴深厚

厦钨新能前身为厦门钨业下属电池材料事业部，自 20_ 年开始锂离子电池正极材料的研 发与生产。20_ 年 12 月厦钨新能成立，专门从事锂电正极材料业务，现已成为国内新能 源材料行业的领军企业和全球锂离子电池正极材料领域的重要制造商。公司的主营业务为 锂离子电池正极材料的研发、生产和销售，主要产品为 NCM 三元材料、钴酸锂等，广泛 应用于新能源汽车、3C 消费电子、储能等领域。20_ 年厦门钨业建立钴酸锂生产线，开 始涉足锂离子电池正极材料行业；20_ 年建立车载三元材料生产线，进入三元正极材料领 域；20_ 年设计开发了国内首款 PHEV 用 NCM 三元材料，用于宁德时代的动力电池； 20_ 年实现 Ni8 系多晶及单晶产品量产；20_ 年 8 月 5 日厦钨新能在上交所科创板上 市；20_ 年 8 月，公司在宁德基地投资建设年产 70000 吨锂离子电池正极材料项目，项 目完成后产能将达到 95000 吨。

公司主要提供新能源汽车、3C 消费电子和储能产品所用的锂离子电池正极材料。近年来， 公司不断改进高电压钴酸锂、高功率 NCM 三元材料、高电压 NCM 三元材料、高镍 NCM 三元材料等产品的综合性能，紧跟优质客户需求进行新产品研发，通过与下游核心客户的 紧密合作，持续进行工艺技术优化和产品迭代。公司保持并提高了钴酸锂细分领域的行业 领先地位，提升并巩固了在NCM三元材料细分领域的行业主流企业地位，成为全球锂离子 电池正极材料领域的重要企业之一。

厦门钨业是控股股东，福建省_是实控人。截止20_年三季度末，公司前十大股东持 股比例为 ，厦门钨业是公司控股股东，持股比例为 ，福建省_通过厦 门钨业、福建省冶控股权投资管理、福建省国企改革重组投资基金以及福建闽洛投资合伙 企业持有公司股权，是公司的实际控制人。公司目前拥有六家控股子公司，四家为全资子 公司，其中宁德厦钨、璟鹭新能、三明厦钨和雅安厦钨主营锂电正极材料生产，厦门鸣鹭 与厦钨氢能分别主营商品贸易和有色金属制造及销售。

管理层具备丰富管理与生产经验，助力公司稳定发展。公司高级管理人员为公司的总经理、 副总经理、财务总监与董事会秘书，本届任期为 20_ 年 4 月至 20_ 年 4 月。公司董事姜 龙先生担任总经理职位，公司高管全部出身于厦门钨业集团，在锂离子电池正极材料行业 具有丰富的从业经验，同时在公司任职多年，与公司形成深度绑定，核心团队较为稳定， 能够助力公司未来稳定发展。

员工持股力度大，实现公司与高管、核心员工的深度绑定。公司设立宁波海诚作为员工持 股平台持有厦钨新能股份。设立宁波胜鹭为宁波海诚的普通合伙人、执行事务合伙人，设 立宁波景仁昭锐创业投资合伙企业（有限合伙）等 3 个有限合伙企业作为宁波海诚的有限 合伙人，公司员工通过上述 3 个有限合伙企业间接持有公司共计 的股权。

> 业绩实现高速增长，盈利能力稳步提升

NCM 三元正极奋起直追。公司主营产品为钴酸锂和 NCM 三元正极材料，其中钴酸锂营收 占比最高，20_-20_ 年 Q1 公司钴酸锂营收占比不低于 63%，根据中国化学与物理电源 行业协会统计数据，20_-20_ 年公司钴酸锂正极材料产销量及市场占有率居我国钴酸锂 正极材料行业首位。20_ 年 6 月前钴原料市场价格大幅下跌，公司因执行钴中间品的长采 协议导致入库成本较高，导致 20_ 年钴酸锂营业毛利被 NCM 三元材料反超。NCM 三元 材料的营收占比自 20_ 年以来逐渐攀升，20_ 年后公司正极材料扩产项目以 NCM 三元 为主，未来 2 年内公司 NCM 三元材料营收或将超越钴酸锂成为核心业务。

营业成本钴酸锂占比最高，主营业务成本主要来自材料费用。公司主营业务成本的产品构 成与公司主营业务收入产品构成相匹配， 90%以上来自直接材料，制造费用和人工费用占 比较低。

需求提振与产品放量叠加，公司业绩自 20_ 年实现高速增长。公司 20_ 年-20_ 年 Q1- 3 营业收入为 亿元，其中 20_ 年和 20_ 年 Q1-3 同比 增速高达 ,主营业务收入占比由 20_ 年的 增长到 20_ 年的 ，营收高速增长系下游需求提振叠加产品价格上涨及产品放量。20_ 年及 20_ 年 Q1-3 公司归母净利润为 亿，同比增速高达 ，系新能源汽车产 业需求持续增长，产销规模增加使得盈利大幅提升。

规模效应进一步显现，盈利能力提升。公司 20_-20_ 年净利润 CAGR 高达 ， 20_ 年和 20_ 年 Q1-3 净利润同比增长 。20_-20_ 年 Q1-3，公司 ROE均保持在 10%以上，同时公司净利率由 提升至 ，各项盈利指标呈现逐年 稳步提升的趋势，公司近年来盈利能力持续提高。

期间费用率逐年下降，各项费用率维持在低水平。20_-20_ 年 Q1-3，随着公司营业收入 的持续高速增长以及营收规模的持续扩张，销售费用、管理费用以及财务费用的规模效应 进一步凸显，同时受益于公司强化高效管理理念、提高管理效率，公司期间费用率逐年下 降，显著低于同行业可比公司平均水平，降本增效逐渐显现，公司成本管控能力持续提 升。 存货周转率持续提高，公司营运能力保持在较高水平。公司采取“低库存、快周转”的经 营策略，公司在与客户确定销售订单的同时，尽量同步锁定原材料价格，减少承担原材料 波动风险。公司近年来不断优化原材料供应，强化存货管控，存货周转率高于同行业可比 公司平均水平并持续提升，同时应收和应付账款周转率均保持在较高水平。

偿债能力与日俱增，资产负债率稳步降低。公司资产负债率稳步降低，由20_年的 下降到20_年Q1-3的，同时公司利息保障倍数逐年升高，20_年Q1-3高达， 公司负债状况持续优化，偿债能力与日俱增。20_-20_ 年 Q1-3，公司的净现比呈下降趋 势， 20_ 年 Q1-3 公司净现比低于 0 系公司产销规模扩大，经营性资金占用增加。